年度策略《慎思篤行》提出的“兩大預(yù)期差”、及機(jī)構(gòu)資金“負(fù)反饋”是A股市場(chǎng)波動(dòng)主因。兩大預(yù)期差：1。美國(guó)滯脹美聯(lián)儲(chǔ)被迫超預(yù)期緊縮；2。中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)符合預(yù)期但最終效果低于預(yù)期。此外，年初即下跌觸發(fā)了絕對(duì)收益產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)，相對(duì)收益進(jìn)行高-低區(qū)換倉(cāng)，加劇波動(dòng)。

“兩大預(yù)期差”和“一個(gè)負(fù)反饋”短期緩和，A股開(kāi)門(mén)紅反彈有望延續(xù)。1。 最新隱含的美聯(lián)儲(chǔ)全年加息預(yù)期至6次，短期全球投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期已經(jīng)大部分price-in.2。 1月社融信貸超預(yù)期，至兩會(huì)期間“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策大概率密集落地。3。 開(kāi)年至今基金凈值收益率中位數(shù)跌破-12%，絕對(duì)收益產(chǎn)品被動(dòng)減倉(cāng)基本結(jié)束，基金凈值散點(diǎn)分布來(lái)看2月持倉(cāng)較去年末的熱門(mén)領(lǐng)域明顯分散，而向低區(qū)穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條有所遷移。

本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期已確認(rèn)T3“社融拐點(diǎn)”，如何研判風(fēng)格？參考1.16《穩(wěn)增長(zhǎng)回調(diào)，增持良機(jī)》、2.10《穩(wěn)增長(zhǎng)右側(cè)，價(jià)值成長(zhǎng)如何選擇？》，從歷史四輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”周期來(lái)看，存在T0-T4共5個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。T0“定調(diào)轉(zhuǎn)向”即是價(jià)值板塊的增配良機(jī)，穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條的表現(xiàn)至少持續(xù)至T3“社融拐點(diǎn)”，右側(cè)驗(yàn)證寬信用是否持續(xù)見(jiàn)效；T3社融拐點(diǎn)右側(cè)成長(zhǎng)板塊勝率提升。對(duì)應(yīng)到本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期，1月的超預(yù)期社融數(shù)據(jù)使T3時(shí)點(diǎn)提前確立，按照歷史經(jīng)驗(yàn)成長(zhǎng)勝率提升；但美債影響成長(zhǎng)風(fēng)格，信貸影響價(jià)值風(fēng)格，短期密集政策期穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條仍有機(jī)會(huì)，中期來(lái)看本輪寬信用最終效果難及樂(lè)觀投資者預(yù)期，未來(lái)風(fēng)格會(huì)逐步轉(zhuǎn)向低PEG的成長(zhǎng)股。

從賠率來(lái)看，目前A股寬基指數(shù)、各賽道領(lǐng)域的估值如何？年度策略《慎思篤行》中提示A股估值在19-20年連續(xù)擴(kuò)張2年而21年擠壓不足。經(jīng)歷了年初的下跌后，A股整體的估值進(jìn)一步修正，寧組合、創(chuàng)業(yè)板指估值分別降至70%、48%分位數(shù)。1.5《滲透率各階段，新興產(chǎn)業(yè)如何演繹？》提示今年賽道股將面臨估值收斂，智能手機(jī)、安防、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在滲透率第二階段特征，估值會(huì)擠壓以PEG回到1或以下水平。按照22年P(guān)EG，新興產(chǎn)業(yè)目前很多行業(yè)PEG也逐漸達(dá)到合意位置：風(fēng)電(0.62)、新能源汽車(chē)(0.72)、電站(0.54)、電解液(0.4)。

節(jié)后開(kāi)門(mén)紅有望延續(xù)，短期穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條占優(yōu)、中期布局低PEG成長(zhǎng)。3大因素的變化將支撐A股短期開(kāi)門(mén)紅；中期依然面臨兩大考驗(yàn)：美聯(lián)儲(chǔ)較快節(jié)奏加息+縮表、中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的兌現(xiàn)效果。美債利率影響成長(zhǎng)、信貸影響價(jià)值，本輪T3右側(cè)短期價(jià)值仍有機(jī)會(huì)、中期逐步布局低PEG成長(zhǎng)。繼續(xù)用PEG思路進(jìn)行高區(qū)-低區(qū)均衡配置：1。 低區(qū)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“雙碳”交集(券商/消費(fèi)建材/煤化工)；2。 PEG合意科技賽道股(新能源整車(chē)/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))；3。 疫后服務(wù)消費(fèi)(酒店/航空)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性。

（文章來(lái)源：戴康的策略世界）