節后滬指連漲四日，但結構大幅分化，以紅利、低估值為代表的價值股王者歸來，紅利指數、大盤價值周度漲幅超過6%，而雙創指數依舊頹勢。一季度已經行至中途，在社融、信貸放出天量后，市場會作何選擇？

節后開門紅，風格分化，價值再回歸

春節后A股在分化中迎來開門紅，價值全面領漲，雙創持續下挫。發改委再次強調“適度超前開展基礎設施投資”、1月新增社融6.17萬億大超預期，金融數據與政策預期升溫下穩增長主線繼續發力，以大金融為代表的價值風格領漲兩市。但外圍仍然對A股產生較大擾動，美國商務部將33家中國單位列入實體清單，1月美國非農強勁、通脹繼續飆升，美聯儲加息預期再升溫、美債利率升破2%關口，電新為代表的成長風格遭受較大沖擊，帶動雙創指數逆勢下挫。

經濟下、信用起，市場作何選擇？

在“貨幣-信用-實體”三元框架中，我們分析了2008年以來宏觀變量到A股收益的映射關系，核心結論如下：

1、單獨來看，無論是實體經濟，還是貨幣、信用，對于A股都有正向驅動，其中信用對于股市漲跌的影響力度最大。2、“經濟弱、貨幣松、信用起”組合確認的月份(以數據披露日為準，也即實際次月)，全A整體勝率一般，但市場結構往往明顯分化，價值風格占據絕對優勢。其中，低估值相對高估值顯著占優，二者在勝率上的差異達到了35%、在月度收益率上的差異超過2%。同時，大金融相對其他板塊顯著占優，而成長板塊則處于明顯劣勢。

結合上述三元框架的統計結果，我們得到的啟示：

1)從信用周期對股市影響來看，在信貸脈沖確認扭轉后，市場理論上無須再悲觀；

2)宏觀變量往往不是趨向一致的，以組合的視角來看，未來一段時間仍處于(經濟弱、貨幣松、信用起)的組合，在此區間下更應該重視結構，其中最明顯的就是價值風格的回歸；

3)三元框架沒有考慮的是海外環境的變化，在國際化推進的背景下，外圍變量對A股定價的影響日益提升，尤其是美債利率對于國內風格的影響要予以重視。

農歷年行情繼續，價值崛起仍在途中

2022年以來財政前置、基建發力的落地效果已有顯現，1月20省市重大項目開工投資同比增68%，且地產監管政策也進一步松動，信用派生的淤堵正逐步打通，總量意義上的寬信用得到確認后，一季度貨幣與信用環境將持續向好。而伴隨成長股估值消化、信用條件改善以及宏觀流動性向資本市場傳導，短期市場有望迎來共振式反彈。中期視角下，需要提示的一點是，在公募+私募入場放緩、增量市環境扭轉的背景下，不宜再用過去2-3年的經驗理解未來的市場，建議加大對于低倉位和相對低估值板塊的挖掘，中期價值崛起仍在途中。

策略建議與行業推薦

農歷年行情繼續推進，短期或迎共振式反彈，中期價值崛起仍在途中。(一)信用條件走寬趨勢得到確認，穩增長依舊是Q1最大的貝塔主線，繼續推薦優質銀行與國企開發商、建筑/建材；(二)市場風險偏好有望觸底回升，短期維度推薦新基建發力方向的通信、數字經濟概念催化下的計算機；(三)上游成本反轉的家電，以及受益于開放政策的航空機場。

風險提示：1、疫情發展失控；2、經濟大幅衰退；3、政策超預期變化。

（文章來源：策略曉說）